【国信银行】中期分红抢筹行情尾声阶段如何布局？

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国信证券经济研究所金融团队

分析师：田维韦 S0980520030002

分析师：王　剑 S0980518070002

分析师：陈俊良 S0980519010001

分析师：张绪政 S0980525040003

分析师：刘睿玲 S0980525040002

报告发布日期：2025.11.18

核心观点

■ 银行中期分红抢筹行情是否已经告一段落？我们判断虽已渐进尾声，但仍未结束，或延续到11月底。

今年四大行中期分红进度早于去年，股权登记日在12月中旬初期，相较于去年股权登记期集中在1月上旬，明显提前。因此，银行中期分红抢筹行情也有所提前，10月中旬以来大行涨幅已和去年12月涨幅相近，但两者启动的时点以及市场风格差异较大。

2024年12月中期抢筹行情启动前银行指数整体处在上升趋势中，但今年10月中旬银行板块启动之前的约60个工作日指数回调了约15%，农业银行之外的三大行回调幅度也基本在8%以上。我们判断近期银行板块上涨行情核心是市场投资风格变化驱动的，中期分红只是催化因素之一，并且参考去年抢筹行情一直持续到12月底，我们判断中期分红抢筹行情仍未结束。

■ 中期抢筹行情结束后银行板块如何投资？短期虽可能面临震荡，但难言银行板块行情已结束。我们判断春季躁动主线明朗之前，银行板块大概率都有不错的投资机会，建议投资者忽略短期波动。

第一，资金层面和风格层面上，保险开门红资金配置需求大，非标等存量资产大量到期加剧资产荒，低利率环境下稳健的银行股对保险资金仍有很强的吸引力；同时，今年成长风格演绎较为极致，年底风格大概率更趋于均衡，三季度公募主动资金清仓式减持银行板块，基本面底部预期已经明确的银行板块也将是重要的配置方向以降低资产收益率波动。第二，即使没有强政策刺激，当前上市银行基本面底部预期已经明确，这是支撑银行板块行情延续的基础。《2025年第三季度中国货币政策执行报告》专栏《保持合理的利率比价关系》进一步增强了市场对于净息差底部预期。

■ 配置建议：（略）。

■ 风险提示

稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。

今年大行中期分红进度早于去年，分红抢筹行情如何演绎？

今年宣告中期分红、三季报分红的银行数量明显增多，但分红进度明显提前。以四大行来看，去年中期分红股权登记日在次年1月，今年中期分红股权登记日在今年12月中旬初期，提前了近1个月。

2024年四大行中期分红抢筹行情回顾：工商银行、农业银行、建设银行和中国银行12月累计涨幅分别为12.5%、11.0%、10.2%和10.0%。1月四大行呈现震荡略有回调态势，年初至2025年1月22日工商银行、农业银行、建设银行和中国银行累计涨幅分别为-5.0%、-5.5%、-4.9%和-3.6%，此后四大行再次进入上行趋势。

此轮中期分红抢筹行情如何演绎？2025年10月14日至2025年11月14日申万银行指数累计上涨7.7%，其中工商银行、农业银行、建设银行和中国银行累计涨幅分别为13.5%、23.0%、9.9%和11.9%，涨幅已经略超去年12月累计涨幅。

不过我们判断10月中旬以来的银行板块上涨行情核心是市场投资风格变化驱动的，中期分红只是催化因素之一。并且，参照去年中期分红抢筹行情日历效应，今年中期分红抢筹行情虽已近尾声，但仍未结束。2024年12月中期抢筹行情启动前银行指数整体处在上升趋势中，但今年10月中旬银行板块启动之前的约60个工作日申万银行指数都处于持续回调中，回调幅度约为14%，农业银行之外的三大行回调幅度也约为7%~11%，回调幅度较大。截止2025年11月14日，申万银行指数离7月10号的高点仍回调了约7.5%。

整体而言，10月中旬以来大行累计涨幅虽然已经与2024年涨幅相近，但由于启动时点以及市场风格差异较大，我们判断中期分红抢筹行情仍将延续，大概率能延续到11月底。

分红抢筹行情结束后，银行板块如何投资？

分红抢筹行情结束后，银行板块或阶段性有所震荡，但难言行情已结束。我们判断春季躁动主线明朗之前，银行板块大概率都有不错的投资机会，建议投资者忽略短期波动。

一是，资金角度和风格角度来看，历年年底至次年初往往都是银行板块较好的投资阶段，今年大概率仍能延续。资金层面上，保险开门红资金配置需求，同时，保险资金非标资产为代表的存量资产大量到期也是增加了保险的配置需求；低利率环境下，ROE稳健且分红率稳定的银行吸引力进一步增强。风格角度，今年成长风格演绎较为极致，年底风格大概率更趋于均衡。三季度公募主动资金清仓式减持银行板块，我们判断年底风格趋于均衡，基本面底部预期已经明确的银行板块也将是重要的配置方向。

二是，即使没有强政策刺激，当前上市银行基本面底部预期已经明确，这是支撑银行板块行情延续的基础。

（1）净息差：政策维稳净息差意图越来越明显，银行净息差底部明朗，三季报不少上市银行净息差已经现企稳改善迹象。

《2025年第三季度中国货币政策执行报告》专栏《保持合理的利率比价关系》明确指出中国人民银行注重保持合理的利率比价关系。近年来，中国人民银行通过多种方式和工具增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。当前，银行资产段贷款新发放利率趋于稳定，贷款到期重新投放对贷款收益率的拖累将大幅下降；负债端，存款挂牌利率大幅调降，到期重定价降能有效缓释资产端收益率的下行。因此，我们判断2026年下半年银行业净息差将趋于平稳，部分上市银行净息差今年三季报已经率先迎来拐点。

（2）资产质量：当前上市银行对公存量包袱处在近年来的最好水平，零售不良在逐步出清中，银行具备消化处置的能力。

投资建议（略）

风险提示

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